基于季節(jié)性的熱卷與螺紋鋼套利機(jī)會(huì)分析

　　A 熱卷和螺紋鋼的區(qū)別

　　鋼材應(yīng)用廣泛、品種繁多，按成品材特點(diǎn)可分為建材、管材、板材和型材四類。建材主要包括螺紋鋼、線材、盤螺、圓鋼；管材主要包括無(wú)縫管、焊管；板材主要包括冷、熱軋板/卷、中厚板、彩涂板、硅鋼、帶鋼；型材主要包括工角槽、H型鋼、方鋼、扁鋼、球扁鋼。

　　從生產(chǎn)工藝來(lái)看，一般長(zhǎng)流程鋼材的加工過(guò)程為：高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼，最后通過(guò)軋機(jī)軋制為成材。

　　螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機(jī)生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)等公用設(shè)施。

　　而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機(jī)組及精軋機(jī)組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機(jī)、汽車、船舶等制造行業(yè)，而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車產(chǎn)銷作為代表熱軋下游需求變化的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　B 熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)差的季節(jié)性規(guī)律

　　從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于熱卷生產(chǎn)線相比螺紋鋼生產(chǎn)線具有投入大、軋制成本高及設(shè)備維護(hù)費(fèi)高的特點(diǎn)，一般認(rèn)為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來(lái)看，兩個(gè)品種的價(jià)差并沒(méi)有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。

　　現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，低點(diǎn)可以在-400至-300點(diǎn)的區(qū)間波動(dòng)，高點(diǎn)最大價(jià)差可以觸及500點(diǎn)，上下極值約有900點(diǎn)的波動(dòng)區(qū)間。從這一層面來(lái)看，較大的波動(dòng)區(qū)間似乎為我們創(chuàng)造了可進(jìn)行套利的基礎(chǔ)條件。進(jìn)一步地，我們?cè)囍鴮?duì)現(xiàn)貨價(jià)差數(shù)據(jù)做季節(jié)性分析，以期發(fā)現(xiàn)某些更具體的規(guī)律。

　　數(shù)據(jù)涵蓋了2007—2016年熱卷和螺紋鋼的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)時(shí)間段內(nèi)包含了2007—2010年的牛熊結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、2011—2015年鋼材的漫漫熊市，較好地區(qū)分了鋼材牛熊市不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的季節(jié)性差異。

　　通過(guò)觀察，我們很容易發(fā)現(xiàn)一些比較明顯的季節(jié)性特征：第一，每年的11月上旬至次年元旦，熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)差存在明顯的向上驅(qū)動(dòng)，價(jià)差整體上有個(gè)由低走高的過(guò)程，個(gè)別年份價(jià)差高點(diǎn)會(huì)持續(xù)到次年3月。

　　從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，每年的11月上旬至次年元旦，這個(gè)時(shí)間段恰恰對(duì)應(yīng)汽車產(chǎn)銷量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅(qū)動(dòng)下使得熱卷與螺紋鋼價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程。

　　從數(shù)值的相對(duì)強(qiáng)弱來(lái)看，除了2010年，其他年份該時(shí)間段內(nèi)價(jià)差的走高都對(duì)應(yīng)熱卷要比螺紋鋼表現(xiàn)出色：以2011年作為區(qū)分點(diǎn)，2011年之前主要表現(xiàn)為熱卷螺紋鋼齊漲，熱卷比螺紋鋼漲勢(shì)更好；2011—2015年，鋼材進(jìn)入熊市結(jié)構(gòu)后，熱卷在該時(shí)間段內(nèi)仍表現(xiàn)為上漲，但螺紋鋼卻表現(xiàn)為下跌，價(jià)差也呈現(xiàn)走高趨勢(shì)；2016年則再度表現(xiàn)為二者同步走高下的價(jià)差擴(kuò)大。

　　第二，每年的5月上旬至6月上旬熱卷與螺紋鋼價(jià)差整體表現(xiàn)上有一輪走高的過(guò)程，或和梅雨季節(jié)預(yù)期有關(guān)，梅雨季節(jié)對(duì)建筑用鋼螺紋鋼的影響較大，特別是在熊市結(jié)構(gòu)中，比如2011—2015年，這一季節(jié)性效應(yīng)會(huì)突顯，加入2011年之前的上漲年份后則效果淡化。

　　第三，關(guān)于統(tǒng)計(jì)異常點(diǎn)的解釋：包括歷史極值和驟然變化。熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)差在2008年四季度創(chuàng)出新低、2016年創(chuàng)出新高；比較明顯的短時(shí)回落則出現(xiàn)在2009年1—2月及2013年2月。

　　熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)差波動(dòng)范圍大致集中在-400至500點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，而2008年四季度卻創(chuàng)出了接近-800點(diǎn)的歷史極值，主要是由于金融危機(jī)帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。而2016年價(jià)差創(chuàng)出歷史新高，得益于熱卷基本面持續(xù)好于螺紋鋼，2015年年底汽車購(gòu)置稅的減半使得汽車產(chǎn)銷量表現(xiàn)異軍突起，數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于往年，熱卷緊張程度高于螺紋鋼。

　　表為兩次價(jià)差的驟然回落（單位：元/噸）

　　總體來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)一年之中熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)差會(huì)出現(xiàn)兩次比較明顯的季節(jié)性驅(qū)動(dòng)：一是每年的11月上旬至次年1月，該行情可能會(huì)延續(xù)至3月，確定性較強(qiáng)；二是表現(xiàn)在每年5—6月的梅雨季節(jié)預(yù)期可能導(dǎo)致的價(jià)差走高，在鋼材熊市中這一效果表現(xiàn)更為明顯。

　　現(xiàn)貨角度如此，那么期貨盤面又如何表現(xiàn)呢？我們?cè)囍鲞M(jìn)一步分析。

　　C 盤面價(jià)差表現(xiàn)行為歸納

　　從現(xiàn)貨價(jià)差的季節(jié)性角度，我們認(rèn)為一年可能有比較明顯的兩次機(jī)會(huì)供我們把握，分別在每年11月至次年1月以及5—6月，由于這兩個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)的期貨主力合約也不一致，我們對(duì)一年中的三個(gè)主力合約做綜合分析。

　　熱卷合約上市時(shí)間為2014年3月21日，合約數(shù)目較少，我們?cè)囍鴮?duì)照現(xiàn)貨，以期找出一些不完全統(tǒng)計(jì)規(guī)律。對(duì)照現(xiàn)貨，我們較容易發(fā)現(xiàn)熱卷與螺紋鋼盤面價(jià)差表現(xiàn)的一些特征：

　　一是與現(xiàn)貨表現(xiàn)相同的是：對(duì)于1月及5月合約，11月至次年1月熱卷與螺紋鋼價(jià)差確實(shí)表現(xiàn)出走高的過(guò)程，與現(xiàn)貨表現(xiàn)存較好的契合性。

　　二是與現(xiàn)貨表現(xiàn)不同的是：現(xiàn)貨每年1月的價(jià)差高點(diǎn)可能持續(xù)至3月，但期貨盤面在1月左右即出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)并開始回落，體現(xiàn)在5月及10月合約上；現(xiàn)貨每年5—6月的價(jià)差走高并沒(méi)有在1月及10月合約上明顯體現(xiàn)出來(lái)，作為交易機(jī)會(huì)的可挖掘性不大。

　　三是單獨(dú)抽出臨近交割因素來(lái)看，臨近交割月，如交割月前一月至一個(gè)半月，易出現(xiàn)價(jià)差走高的現(xiàn)象，這一特征在1月、5月及10月合約上均有表現(xiàn)。這和參與交割后，熱卷接貨后要比螺紋鋼更容易處理有一定關(guān)系，但同時(shí)臨近交割月后，影響價(jià)差走勢(shì)的干擾因素也變多。

　　D 策略構(gòu)建

　　機(jī)會(huì)一：從上文的分析可以看出，一年中首要把握的機(jī)會(huì)是每年的11月至次年的1月，三個(gè)主力合約上均可建倉(cāng)。從歷次的盤面價(jià)差走勢(shì)上來(lái)看，該時(shí)間段內(nèi)起點(diǎn)有高有低。

　　在該情形下，我們主要倚重的邏輯是基本面驅(qū)動(dòng)及盤面交割因素（體現(xiàn)在1月合約上），對(duì)于一個(gè)完整策略的構(gòu)建，我們首先確定了時(shí)間段，時(shí)間區(qū)間及漲幅可以作為止盈的參考依據(jù)，再要考慮的是止損的設(shè)置。由于該時(shí)間段內(nèi)做多價(jià)差，歷次盤面無(wú)一出現(xiàn)虧損，我們可以考慮從總資金角度止損，建議單筆止損放置在總資金的2%—4%。

　　機(jī)會(huì)二：從盤面的季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，每年的元旦以后，是可以考慮的沽空熱卷與螺紋鋼價(jià)差的機(jī)會(huì)。以歷次的盤面價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，對(duì)應(yīng)的5月及10月合約在1月初基本對(duì)應(yīng)年內(nèi)相對(duì)高點(diǎn)。

　　機(jī)會(huì)三：提前交割日1.5—2個(gè)月，考慮做多臨近交割合約熱卷與螺紋鋼價(jià)差。臨近交割月前的價(jià)差走高，由于螺紋鋼接貨存在較大的不確定性，面臨規(guī)格及品牌認(rèn)可度的問(wèn)題，導(dǎo)致交割時(shí)往往存在大幅貼水，而熱卷規(guī)格則相對(duì)更為簡(jiǎn)單，臨近交割，擁有現(xiàn)貨貿(mào)易渠道的投資者對(duì)接熱卷接貨有較少顧忌，也為他們做多熱卷與螺紋鋼盤面價(jià)差提供了更多的優(yōu)勢(shì)。

　　統(tǒng)計(jì)套利視角

　　如果從基本面季節(jié)性的視角來(lái)決定該套利交易，存在的缺陷是較為明顯的，一是基于基本面可挖掘的套利次數(shù)較少，年內(nèi)可挖掘的僅有3—4次，這對(duì)于高頻交易的投資者是不能滿足的；二是對(duì)于盈虧止損的設(shè)置仍存在著較強(qiáng)的模糊性。我們?cè)噲D從統(tǒng)計(jì)套利的角度，對(duì)以上兩點(diǎn)進(jìn)行補(bǔ)充：一是挖掘更多的交易機(jī)會(huì)，二是輔助我們更好地考慮出入場(chǎng)及止損設(shè)置問(wèn)題。

　　我們采集了熱卷與螺紋鋼合約盤面價(jià)差的歷史數(shù)據(jù)，分別對(duì)1月、5月及10月合約價(jià)差數(shù)據(jù)分別做了正態(tài)分布模擬統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)單個(gè)合約呈現(xiàn)以下特征：如果以5%作為小概率事件發(fā)生的臨界點(diǎn)，對(duì)于1月合約，盤面價(jià)差小于-30點(diǎn)或大于390點(diǎn)，進(jìn)入小概率事件發(fā)生區(qū)間；對(duì)于5月合約，盤面價(jià)差值出現(xiàn)概率小于5%對(duì)應(yīng)的情形區(qū)間是小于20點(diǎn)或大于340點(diǎn)；對(duì)于10月合約，盤面價(jià)差值出現(xiàn)概率小于5%對(duì)應(yīng)的情形區(qū)間是小于-30點(diǎn)或大于370點(diǎn)。

　　所以，根據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，一般認(rèn)為：熱卷與螺紋鋼盤面價(jià)差進(jìn)入0值附近時(shí)是做多該價(jià)差的較佳時(shí)機(jī)，結(jié)合盤面止損可以設(shè)置50—100個(gè)點(diǎn)。盤面價(jià)差達(dá)到340—390點(diǎn)以上區(qū)間時(shí)，出現(xiàn)概率小于5%；進(jìn)入400點(diǎn)以上區(qū)間時(shí)，整體概率小于3%。因此進(jìn)入400點(diǎn)以上區(qū)間時(shí)，可嘗試沽空，結(jié)合盤面來(lái)看，目標(biāo)價(jià)差可看至100—150點(diǎn)附近，參照歷史價(jià)差極值600個(gè)點(diǎn)，可設(shè)置200個(gè)點(diǎn)的止損。

　　E 啟示

　　統(tǒng)計(jì)套利的基礎(chǔ)是完全依據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，那么這里存在一個(gè)悖論，即歷史數(shù)據(jù)反映過(guò)去，能不能預(yù)測(cè)未來(lái)？過(guò)去所發(fā)生的，在未來(lái)并不一定會(huì)發(fā)生，但是如果不去依靠歷史，我們對(duì)未來(lái)也將一無(wú)所知。

　　因此，對(duì)待歷史數(shù)據(jù)我們應(yīng)該持有正確的態(tài)度，不能是看到歷史數(shù)據(jù)的局限性而棄之不用，而是在挖掘歷史數(shù)據(jù)信息的同時(shí)，對(duì)照當(dāng)下基本面信息以應(yīng)對(duì)它的局限性，形成更為可靠的交易策略，這也是我們追求的最終目標(biāo)。

　　從現(xiàn)貨層面來(lái)看，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，高低約有900點(diǎn)的波動(dòng)區(qū)間，這為我們創(chuàng)造了熱卷與螺紋鋼之間套利的基礎(chǔ)條件。

　　從現(xiàn)貨角度，每年的11月上旬至次年1月，對(duì)應(yīng)汽車產(chǎn)銷量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅(qū)動(dòng)下使得價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程，個(gè)別年份價(jià)差高點(diǎn)會(huì)持續(xù)到次年3月。

　　從盤面價(jià)差角度我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨，每年的11月至次年熱卷與螺紋鋼價(jià)差走高是邏輯線比較清晰的，是一年中可以把握的首要機(jī)會(huì)。

　　期貨盤面在1月左右遠(yuǎn)月合約即出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)并開始回落，這與現(xiàn)貨每年1月的價(jià)差高點(diǎn)可能持續(xù)至3月不同。該時(shí)點(diǎn)也往往對(duì)應(yīng)年中的統(tǒng)計(jì)相對(duì)高點(diǎn)，可以嘗試沽空遠(yuǎn)月價(jià)差。

　　單獨(dú)抽出臨近交割因素來(lái)看，臨近交割月，如交割月前一月至一個(gè)半月，易出現(xiàn)價(jià)差走高的現(xiàn)象。這與螺紋鋼和熱卷的交割規(guī)則設(shè)置存在較大關(guān)系，擁有交割實(shí)力的現(xiàn)貨貿(mào)易投資者能更好地把握機(jī)會(huì)。

　　從統(tǒng)計(jì)特征來(lái)看，一般認(rèn)為：熱卷與螺紋鋼盤面價(jià)差進(jìn)入0值附近時(shí)是做多該價(jià)差的較佳時(shí)機(jī)，結(jié)合盤面止損可設(shè)置50—100個(gè)點(diǎn)；盤面價(jià)差進(jìn)入季節(jié)性相對(duì)高位后，如1705合約進(jìn)入400點(diǎn)以上區(qū)間時(shí)（概率小于3%），可嘗試沽空策略，結(jié)合盤面來(lái)看，目標(biāo)價(jià)差可看至100—150點(diǎn)附近，參照歷史價(jià)差極值和基本面信息可考慮適當(dāng)移動(dòng)入場(chǎng)區(qū)間，以降低極端行情帶來(lái)的虧損幅度。