鋼鐵行業(yè):庫存快速去化 景氣逐步驗證

4月的小結(jié):雙重因素共振,相對收益凸顯

    本周,行業(yè)景氣延續(xù),板塊相對收益凸顯。申萬鋼鐵漲幅1.0%,跑贏市場1.0%。螺紋期價漲4.0%,滬螺現(xiàn)價漲2.9%。需求強(qiáng)勁,供給平穩(wěn),穩(wěn)健格局依舊?；仡?月,板塊列行業(yè)漲幅榜第2。性價比凸顯+當(dāng)下景氣共振,致鋼鐵脫穎而出。重視本輪旺季行情,前期我們執(zhí)著于揭示兩條線索,因庫存大幅去化得以兌現(xiàn):

    1、需求集中釋放,是本輪景氣的基礎(chǔ)。采暖季被限需求、復(fù)工延后需求以及季節(jié)性需求的共振,才促成了創(chuàng)歷史的去庫速率;

    2、供給反彈有限,致缺口錦上添花。采暖季添廢鋼對沖及部分限產(chǎn)政策延續(xù)致旺季供給溫和反彈。然而,脈沖式/季節(jié)式動能終將逐步褪去,后續(xù)誰來接力?旺季下半場,對于供給,上周周報聚焦:穩(wěn)步釋放,向上有限。而至需求,本周以庫存切入拋磚引玉。

    往年去庫的下半場:季節(jié)動能緩釋,去化速率收斂

    往年從5月起季節(jié)性動能開始邊際轉(zhuǎn)弱,庫存去化速率將逐步放緩。鋼鐵庫存的季節(jié)表征較強(qiáng),總結(jié)下來有以下幾個特點:1、趨勢,庫存全年呈M型,兩峰值位于春秋兩輪旺季前端,3月初與10月初。前高后低;2、時點,旺季去化過程中,經(jīng)歷兩個重要節(jié)點,一是近5月,速率放緩,二是近7月,庫存初現(xiàn)再累積;3、臨界值,一般社庫去化至80%(占峰值比)后,速率放緩節(jié)點將至,當(dāng)前去庫已達(dá)72%;4、指標(biāo),總庫存波動由社庫主導(dǎo),廠庫易反復(fù),但整體與社庫趨同,社庫占70%,廠庫30%。

    今年去庫的展望:啟動晚或結(jié)束也晚

    與往年5月去庫速率開始放緩不同的是,今年在前期取暖季與環(huán)保壓力下,大多數(shù)下游啟動的時點較往年有所偏慢,這也使得今年庫存去化速率放緩的點或也會有所后推。因此在高溫天氣沒有開始明顯壓制工地開工之前,庫存或仍將持續(xù)保持快速去化的態(tài)勢。當(dāng)然,如果5月中下旬庫存下行拐點出現(xiàn),又疊加高利率對短期需求的一定壓制,行業(yè)層面仍需要保持密切的跟蹤。

    5月的展望:共振邏輯猶在,機(jī)會風(fēng)險并重

    4月鋼鐵行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)源于前期跌幅較大與景氣的延續(xù),鋼價的反彈與毛利恢復(fù)都進(jìn)一步夯實了行業(yè)反彈的基礎(chǔ)。無需過于擔(dān)憂的是,行業(yè)基本面的恢復(fù)并未同比例反映到股價的表現(xiàn),5月行業(yè)仍存在修復(fù)空間。但隨著景氣拐點的漸漸臨近,行業(yè)配置的權(quán)重也應(yīng)適當(dāng)從短期的超跌修復(fù)博彈性,轉(zhuǎn)移到中期業(yè)績存在確定性改善趨勢的標(biāo)的,如久立特材、新興鑄管;以及中長期隨著自身并購整合協(xié)同的優(yōu)化與行業(yè)集中度提升受益的優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份。