復(fù)工逐步推進(jìn) 市場(chǎng)回歸基本面

近期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，分化明顯，表現(xiàn)出顯著的成長(zhǎng)風(fēng)格和主題投資特征。宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行，央行釋放大量流動(dòng)性，場(chǎng)外資金積極入市，再融資新政等資本市場(chǎng)改革和穩(wěn)定舉措，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，促成2月的極端分化行情。

　　受益于流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以創(chuàng)業(yè)板指、中小板指為代表的成長(zhǎng)類指數(shù)漲幅居前。行業(yè)分化劇烈，部分科技成長(zhǎng)類受疫情影響較小，產(chǎn)業(yè)處于上升周期和國(guó)產(chǎn)替代的加速期，同時(shí)，受益于遠(yuǎn)程辦公、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、5G新基建等主題熱度提升，漲幅較大，通訊、計(jì)算機(jī)等行業(yè)漲幅超過10%，而采掘、交運(yùn)等周期行業(yè)跌幅較大。

　　未來市場(chǎng)將呈震蕩整理態(tài)勢(shì)，行業(yè)、風(fēng)格分化將有所收斂。從估值水平看，目前市場(chǎng)估值處于相對(duì)偏低位置，長(zhǎng)期來看有較好的投資價(jià)值。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，A股市場(chǎng)市盈率(TTM)中位數(shù)為26.3倍，處于歷史水平的20%分位數(shù)，最新的股債收益率差(1/股市市盈率-10年期國(guó)債收益率)為3.11%，處于歷史的80%分位數(shù)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2月制造業(yè)PMI降至35.7，低于2008年11月金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的38.8，后續(xù)需密切關(guān)注復(fù)工進(jìn)展、穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政政策等的進(jìn)展。

　　流動(dòng)性方面，短期有望維持寬松態(tài)勢(shì)，但隨著復(fù)工的逐步推進(jìn)、財(cái)政刺激政策的逐步推出、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的逐步重啟，金融部門流動(dòng)性的擴(kuò)張有可能邊際轉(zhuǎn)弱。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，目前風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較高位置，上周日均成交金額突破萬億元。部分板塊、行業(yè)出現(xiàn)交易擁擠、過熱跡象，若后續(xù)場(chǎng)外增量資金不如預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，則相關(guān)板塊的波動(dòng)可能加大。

　　隨著復(fù)工逐步推進(jìn)、財(cái)政政策更加積極有為的具體方案落地，以及一季報(bào)在4月份出爐，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素有望從風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)修復(fù)驅(qū)動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)板塊的關(guān)注度有望逐步提升，部分前期漲幅較大的純主題炒作、風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)的高估值板塊可能面臨一定壓力。