鋼價估值中性 逢回調做多為主

1.全年粗鋼產量增幅低于去年，高爐長流程產量彈性小，關注短流程電爐產量變化

今年1-4月份，受疫情影響，鋼廠開工不足，4月粗鋼產量當月同比微增0.2%，5月份疫情得到基本控制，全國復產復工，鋼廠產量迅速上升，當月產量同比增長4.2%，累計同比增長0.9%。6月份的日均生鐵產量持續(xù)創(chuàng)新高，月均生鐵產量高達246.5萬噸，月環(huán)比增長2.9%。從鋼廠產能利用率和利潤等情況綜合來看，當前需求進入季節(jié)性淡季，高爐檢修增多，產能利用率見頂下行，日均生鐵產量高位下降，6月的當月產值或已達到年內峰值。從歷年產量情況看，7-8月份和11-12月份都是需求季節(jié)性淡季，除了利潤特別好的年份外，產量也會跟隨需求季節(jié)性走弱。所以我們預估7-8月產量將呈季節(jié)性下降態(tài)勢，同時考慮今年電爐成本高企，預計下降幅度要高于去年。9-10月是下半年需求高峰，不管是鋼廠還是下游建筑業(yè)，將加速趕工沖業(yè)績。而11-12月份產量取決于市場對價格的預期，考慮政府對房地產長周期管控的政策基調，以及今年鋼材的高庫存事實，預計今年冬季產量將跟隨季節(jié)性下降。

今年廢鋼價格一直堅挺(主要原因是今年制造業(yè)開工不足，使得廢鋼回收有限)，電爐利潤高企，當前電爐成本高達3680元，部分地區(qū)處于虧損狀態(tài)，電爐開工已經(jīng)處于下滑態(tài)勢。當前電爐開工率為73.77%，環(huán)比下降0.67%，同比下降6%；產能利用率60.4%，環(huán)比下降2.8%，同比下降11.5%。根據(jù)去年電爐減產幅度，產能利用率下降20個百分點，將影響全國日均產量下降4%。

綜合長流程和短流程情況看，長流程鋼廠產量將跟隨需求的季節(jié)性波動而波動，全年產量彈性較少；而電爐產量將跟隨利潤變動而變化，當前部分地區(qū)電爐處于虧損狀態(tài)，預計后期產量將見頂下滑。長流程高爐檢修疊加短流程利潤收縮主動減產，7-8月份產量收縮幅度可能將高于往年。我們預估全年粗鋼產量保持正增長，但增速低于去年。

2.需求端存韌性，全年耗鋼量同比持平

螺紋鋼下游需求主要是房地產和基建。房地產的新開工面積和施工面積將直接決定耗鋼量。而房地產的銷售面積是先行指標，銷售回款決定房地產投資額，從而影響新開工和施工體量。

新冠疫情影響下國內經(jīng)濟下行壓力大，為支持經(jīng)濟復蘇，國內貨幣政策寬松，上半年房地產銷售情況經(jīng)歷了停滯-重啟增長的過程。1-2月由于疫情房地產市場全面停滯，銷售面積累計同比降40%。后隨著全國樓市逐步復工復產，地產銷售直線回升。5月累計同比降幅已收窄至12.3%。5月當月，全國商品房銷售規(guī)模大幅增量，同比增速由負轉正且創(chuàng)近一年以來增速新高，同比增9.7%。影響房地產銷售主要有兩個方面，一個是利率；另一個就是房價。利率方面，1-4月貨幣市場利率持續(xù)下行(shibor：1周最低下跌至1.481)，5月份貨幣邊際收緊，市場利率開始回升(當前1.794)，目前依然處在較低水平。經(jīng)濟整體處于復蘇的背景下，貨幣政策進一步收緊的可能性不大，低利率環(huán)境為地產銷售提供了有利支撐。其次，從房價的情況來同步印證地產銷售情況(一般銷售好，房價漲)，一、二、三線城市5月二手房房價環(huán)比分別上升1.1%、0.4%、0.3%。說明地產銷售量價雙雙上升。

綜上，預計寬貨幣背景下，地產銷售將持續(xù)回升，但全年增速預計低于去年，根據(jù)克而瑞研究預測同比下跌5%左右。從全年地產銷售同比下滑背景下，今年地產行業(yè)投資意愿是否能重演2018年的趕工現(xiàn)象？考慮到“兩會”政府工作報告明確提出穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤，集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六保”，貨幣政策整體穩(wěn)健偏積極，且當前房企融資環(huán)境維穩(wěn)，成本結構性下降，疊加銷售去化形勢良好，預計多數(shù)企業(yè)下半年仍會加緊開工、加快推盤，彌補此前疫情帶來業(yè)績負面影響，也會刺激下半年新開工絕對量穩(wěn)步增長，維持高位。但受2019年下半年基數(shù)較高影響，預計新開工面積同比增幅仍將保持低位波動，影響全年地產用鋼同比下滑。

基建作為逆周期調節(jié)的主要手段，從2019年增速緩慢回升，今年受疫情影響，政府刺激基建力度加大。5月，基建投資當月同比高達10.9%，1-5月累計同比降幅也收窄至-3.3%。今年政府多措施保障基建發(fā)展資金：首先是提高專項債額度，1-5月已發(fā)行的新增專項債高達2.25萬億(全年2.75萬多億額度)，下半年仍有1.5萬億專項債待發(fā)行；其次是擴大杠桿，擴大作為項目資本金的范圍。項目收益專項債和投向基建的特別國債均可用作項目資本金，且鼓勵提高資本金比例，這將進一步撬動基建投資力度。從1-5月數(shù)據(jù)看有接近70%用于廣義基建，遠遠超過2019年不到30%水平。我們預計專項債中用于廣義基建新增2萬億資金，影響基建投資增速增長10%左右。考慮到地產投資5%的減量和基建投資10%的增量幅度，預計全年螺紋鋼耗鋼需求同比持平狀態(tài)，并且一季度疫情影響，下游一度停工，下半年存在趕工沖業(yè)績需求，下半年耗鋼量或強于上半年。

3.利潤：電爐成本對價格有支撐

今年噸鋼利潤明顯收斂，當前長流程螺紋噸鋼利潤150元左右，熱軋噸鋼利潤300元左右，結合今年鐵礦石供給偏松的情況，預計長流程噸鋼利潤繼續(xù)收斂的空間不大，同時疊加環(huán)保限產環(huán)境寬松，長流程主動減產的空間不大。供給端主要變化是長材和板材產量切換，以及短流程電爐對長材產量的影響。今年廢鋼價格堅挺，電爐成本高企，部分區(qū)域電爐虧損，7月開始電爐開工就有下行趨勢，電爐成本對成材價格有支撐。

4.總結：鋼價估值中性，逢回調做多為主

1-5月粗鋼產量累計同比增長1.9%，考慮到6月高爐開工見頂，電爐開始減產，7-8月份產量將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，預計全年產量保持正增長，但增速低于去年。而需求端結合地產和基建的情況，地產投資增速下滑，但基建下半年還有上升空間，綜合看全年耗鋼量將同比持平，鋼材全年供需弱平衡。當前長材噸鋼利潤4%，板材噸鋼利潤8%，同時盤面與現(xiàn)貨接近平水，雖然鋼價當前庫存壓力高于去年，但成本支撐下，繼續(xù)下跌空間有限，我們認為當前鋼價價格估值中性，預計下半年波動區(qū)間在3200-4000元?？紤]到需求走弱和高庫存是是市場預期，只要現(xiàn)實比預期好，盤面都將提振上行，疊加遠月貼水不利于空頭兌現(xiàn)利潤，所以操作上建議逢回調做多為主。（廣發(fā)期貨）