鋼鐵：地產(chǎn)趨弱 基建托底

囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們對需求的測算仍將基于中國冶金工業(yè)規(guī)劃院的實際消耗統(tǒng)計或測算（其更貼合真實需求）。需要提請注意的是：受累統(tǒng)計口徑變化和庫存的影響，今年實際粗鋼消耗量將與表觀消費量同比增速出現(xiàn)顯著分化，表觀消費量同比增速將快于粗鋼消耗量同比增速：

    一、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進程、工期恢復(fù)將托底地產(chǎn)鋼需，中性假設(shè)下預(yù)計地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%地產(chǎn)系數(shù)據(jù)2018年展示超預(yù)期的韌性，新開工面積最為突出。進入10月份，地產(chǎn)系數(shù)據(jù)整體轉(zhuǎn)向，其中銷售面積增速（期房、現(xiàn)房）已連續(xù)三月下行，結(jié)構(gòu)上一、二線城市增速逐步抬升，但三、四線城市增速持續(xù)下行，預(yù)計2019年銷售面積增速持續(xù)下探，一二線與三四線增速顯著分化。銷售持續(xù)走弱將逐步傳導(dǎo)至投資端，不僅打擊房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的置地?zé)崆?，更對房地產(chǎn)投資、新開工和施工的推進形成資金上的掣肘，疊加此前新開工數(shù)據(jù)、置地面積數(shù)據(jù)均不同程度的有相當(dāng)長時間背離，后續(xù)新開工數(shù)據(jù)、置地面積數(shù)據(jù)變化方向?qū)⒅鸩较蜾N售面積增速靠攏，兩者下行壓力較大。

    由于當(dāng)前新開工向鋼需傳導(dǎo)阻滯，后續(xù)需求相對新開工的修復(fù)將帶來一定的鋼需支撐，從而使得2019年地產(chǎn)鋼需處于一個相對穩(wěn)健而非大幅下滑的通道。我們預(yù)計：地產(chǎn)鋼鐵需求趨弱，2019年新開工面積同比增速將明顯回落。如若2019年新開工面積的投資增速在0%左右，2018-2019年房地產(chǎn)螺紋鋼需求增速分別為6.5%和-0.2%。

    二、基建：逆周期調(diào)控、政策逐步落地顯效或促投資增速觸底抬升，預(yù)計基建鋼需同比減少0.1%基建投資具備明顯的逆周期調(diào)控特征。地產(chǎn)投資受累高基數(shù)及棚改收縮效應(yīng)，高增長或難以持續(xù)；制造業(yè)產(chǎn)值增速已見頂回落；疊加貿(mào)易戰(zhàn)出口收縮效應(yīng)漸顯，預(yù)計2019年經(jīng)濟下行壓力進一步加大，基建投資逆周期對沖的必要性進一步增強。此外，政策層面，自2018年7月國常會以來，財政政策邊際寬松、政策修復(fù)信號明確，預(yù)計2019年基建投資增速較2018年將有明顯改善、剔除固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)猴的實際基建投資增速達到10%左右，2018-2019年基建螺紋鋼需求增速分別為0.9%和-0.1%。

    綜合地產(chǎn)和基建，以螺紋鋼為例，2018-2019年建筑板塊的螺紋鋼需求總量將分別達20163萬噸和20133萬噸，同比增3.1%和降0.1%。假設(shè)建筑板塊內(nèi)部用鋼結(jié)構(gòu)短期內(nèi)未發(fā)生劇烈變化，則我們可由螺紋鋼消費量的同比增速變化推至整個建筑板塊的鋼材消費量同比增速；并假定由粗鋼軋制成螺紋鋼的比例一定，則可得2018-2019年建筑板塊粗鋼需求增速分別為3.1%和-0.1%。

    三、制造業(yè)：朱格拉周期下的制造業(yè)平穩(wěn)，利潤重新分配增強投資積極性從歷史數(shù)據(jù)來觀測建筑業(yè)總產(chǎn)值累計同比增速領(lǐng)先制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速四個季度；而2018年三季度我國建筑業(yè)總產(chǎn)值累計同比增速已見頂回落至9.38%，結(jié)合我們對建筑板塊的判斷，我們判斷建筑業(yè)總產(chǎn)值或?qū)⒄鹗幓芈?。由此我們判斷，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速或于2019年見頂回落，制造業(yè)鋼鐵需求承壓。但考慮到上游供需格局逐步惡化，原材料價格中樞下移將逐步增厚中游制造業(yè)業(yè)績，利潤的重新分配或弱化需求下行幅度，預(yù)計2018-2019年制造業(yè)板塊粗鋼需求增速分別為6.3%和-1.7%。

    四、投資建議：我們認為2019年鋼鐵行業(yè)需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的格局，其中地產(chǎn)趨弱、基建托底，大制造業(yè)需求下行，預(yù)計全年粗鋼需求為7.55億噸，環(huán)比降0.7%。

    五、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行；地產(chǎn)、基建等政策彈性加大；模型設(shè)定偏誤、假設(shè)不合理等導(dǎo)致預(yù)測值與真實值偏差較大；需求結(jié)構(gòu)年度差異波動加大；中美貿(mào)易摩擦致下游需求結(jié)構(gòu)異化。